我們選取7家鐵路機械設(shè)備相關(guān)業(yè)務占主營業(yè)務收入比重相對較大的上市公司，鐵路器材從其半年報中已經(jīng)可以看出，鐵路機械國內(nèi)鐵路大投資開始三年后，對上市公司的影響已經(jīng)顯山露水。具體表現(xiàn)為收入繼續(xù)隨鐵路投資增長而增長，已有上市公司相關(guān)業(yè)務毛利率出現(xiàn)拐點。預計在今后幾年內(nèi)，鐵路投資對鐵路機械設(shè)備行業(yè)的正面影響將進一步加強并形成明顯趨勢，具體表現(xiàn)為：收入加速上揚和毛利率的整體回升。而這一趨勢拐點的形成很可能出現(xiàn)在今年年底。
從產(chǎn)業(yè)鏈來看，鐵路機械鐵路設(shè)備制造的受益板塊依次是鐵路建設(shè)相關(guān)設(shè)備（支座、扣件等）、車輛配件、車輛；從建設(shè)周期來看，鐵路基礎(chǔ)建設(shè)一般為四年左右，目前第一批的鐵路基礎(chǔ)建設(shè)已接近尾聲，車輛配件、車輛等鐵路設(shè)備的需求明年起將步入高增長期，界時目前行業(yè)收入增速明顯小于固定資產(chǎn)投資增速的現(xiàn)象會有所緩解，收入增長將加快。根據(jù)各公司鐵路業(yè)務在產(chǎn)業(yè)鏈的分布情況來看，收入增長較快的排序大致為時代新材、晉億實業(yè)、晉西車軸、太原重工、天馬股份、ST 匯通、北方創(chuàng)業(yè)等。
但要注意的是，鐵路器材由于上述公司的大部分產(chǎn)品主要受貨車需求的影響較大，而此次提速對機車、客車的需求相對較大，鐵路機械所以國內(nèi)鐵路投資對目前鐵路設(shè)備機械上市公司的正面影響從整體上看可能會略低于市場預期。
今年上半年，鐵路固定資產(chǎn)投資中的更新改造及機車車輛購置不僅在絕對金額上繼續(xù)上升，其在總投資中所占比重也回升至21%左右，這預示著鐵路設(shè)備行業(yè)的增速有加快趨勢。
毛利率將整體回升
雖然受鐵礦石漲價等成本推動因素影響，鐵路器材預計鋼材價格一兩年內(nèi)仍將小幅上漲，但我們認為，會有更多的公司像時代新材一樣，能克服成本上升的壓力出現(xiàn)毛利率回升。原因主要在于：一方面高鐵業(yè)務在我國目前是技術(shù)含量相對較高的新產(chǎn)品，其利潤率普遍較高，如橋梁支座、高鐵扣件、空心軸等產(chǎn)品毛利率均在35%左右，另一方面隨著高鐵業(yè)務的發(fā)展，相信其占主營收入的比重將逐年提高。在兩因素的共同作用下，我們預計相關(guān)上市公司的毛利率將出現(xiàn)明顯的整體回升趨勢。
此外，由于目前車軸的毛利率已偏低，預計鐵道部下半年會相應上調(diào)招標價，這也有利于毛利率整體回升趨勢在年底形成。
鐵路建設(shè)帶來機會
由于市場基本認同行業(yè)高增長即將出現(xiàn)，目前該板塊2008年的平均動態(tài)市盈率在40倍左右，已經(jīng)部分反映了這一增長預期。我們認為，鐵路設(shè)備行業(yè)短期內(nèi)的投資機會將主要在于新鐵路建設(shè)項目的超預期中標以及資產(chǎn)注入帶來的重估機會。
由于高鐵建設(shè)才剛開始，不少相關(guān)上市公司高鐵產(chǎn)品也才剛研制投產(chǎn)，這使得公司在新的高鐵訂單中的份額可能并不穩(wěn)定。從已有中標產(chǎn)品來看，我們認為時代新材、晉億實業(yè)等憑借其在各自領(lǐng)域里的研發(fā)、質(zhì)量管理等優(yōu)勢，很有可能在新的招標中獲得更大的市場份額；從還未中標的產(chǎn)品來看，時代新材除橋梁支座外還有多個高鐵產(chǎn)品已通過驗收，此外晉西車軸的空心軸等均有實力獲得一定的市場份額。相信高鐵新訂單的超預期中標將是推動相關(guān)公司股價上漲的短期動力。
相比其它行業(yè)，鐵路設(shè)備制造業(yè)的收購重組（包括資產(chǎn)注入、定向增發(fā)、并購等）的預期較為明確，覆蓋面也較廣。一是因為目前鐵路設(shè)備行業(yè)的累計資產(chǎn)已近1000億元，而上市公司僅占其中的很小一部分，想象空間較大；二是國內(nèi)最大的兩個鐵路設(shè)備制造商南、北車集團均表示考慮A股上市，南車集團于年中還召開了整體上市動員會；三是目前上市公司中大部分是細分行業(yè)的龍頭或者實際控制人實力較強，有能力進行整合，已有多家上市公司已有相關(guān)計劃?？申P(guān)注太原重工、時代新材、北方創(chuàng)業(yè)和晉西車軸。
高增長有望持續(xù)
我們認為，鐵路建設(shè)給鐵路設(shè)備制造業(yè)帶來的高增長并不只是這五到十年里的曇花一現(xiàn)，主要原因在于：油價上漲導致能耗優(yōu)勢明顯的鐵路運輸越來越受到重視，越南、印度均計劃大規(guī)模建設(shè)高鐵，美國、西歐的高鐵建設(shè)也有復蘇跡象。隨著裝備制造業(yè)的進一步向中國轉(zhuǎn)移，上市公司相關(guān)產(chǎn)品在經(jīng)驗積累及技術(shù)的消化吸收之后，完全有可能在國際高鐵市場的需求中占領(lǐng)一定的份額。我們相信“十一五”過后，其增速雖將放緩，但高增長仍將延續(xù)。尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈中覆蓋面較廣、研發(fā)實力強的龍頭上市公司持續(xù)高增長的可能性更大，如時代新材、晉西車軸等。
雖然鐵路設(shè)備制造業(yè)的長期機會明顯，但由于目前股價已經(jīng)部分反映了這一預期，加上未來進軍國際市場競爭激烈，對企業(yè)技術(shù)、管理要求較高，具有一定的不確定性，我們給予該行業(yè)領(lǐng)先大市－B 的投資評級。
